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广发基金李琛:不追风口 深度挖掘低估的优质企业


点击:124 作者:澳门赌钱软件app下载 日期:2021-03-05 10:03:02

来源:中国证券报-中证网

原标题:不追风口 深度挖掘低估的优质企业

广发基金 李琛

“我们不是要寻找市场最热的风口,而是要寻找优质的、估值合理的上市公司。”

“投资不是炒股票,而是为社会创造价值。基金经理以深度研究为基础,通过将资金投向符合经济结构转型、产业升级方向的优质行业,最终推动整个社会的进步。”

在人才济济的公募基金行业,广发基金李琛是一位低调的实力派选手:她入行已有21年,管理公募基金超过13年,管理的产品荣获“金牛基金”、“明星基金”、“金基金”等多项殊荣;她以绝对收益视角做投资,不过多追求组合的弹性,以良好的风控、稳健的业绩成为长跑健将;她的组合并不局限于某一两个热门的赛道,而是在大消费、先进制造等各行各业挑选出具有优秀商业模式的好公司。

第三方研究机构评价称,李琛属于长期价值投资者,她立足于挖掘企业的长期价值,从产业发展趋势的维度研究企业的经营战略、核心竞争力和商业模式,把握企业长期成长的脉络;她坚持深度研究,独立思考,不凑热闹,不追风口,在市场关注度相对较低的行业和公司中挖掘优质企业的闪光点,并以强大的定力和耐心的陪伴,收获企业成长带来的回报。

3月3日至3月9日,拟由李琛执掌的新基金——广发睿鑫混合型基金(A类:010457,C类:010458)将在农行、广发基金等渠道发行。她将从长期视角出发,在消费升级大浪潮和智能化趋势的产业链中,捕捉优质企业的长期机遇。

投资理念:

深入研究公司,发掘企业价值

问:作为价值风格的基金经理,你眼中的价值投资是怎样的?

李琛:就我自己而言,价值投资就是以合理或者低估的价格,买入能为社会持续创造价值的优质企业,通过长期持有的方式获取企业成长带来的超额收益。具体到实践中,一是判断公司是否是值得长期持有的优秀的公司;二是搞清楚公司价格是否被低估。公司是否优秀肯定是最重要的衡量指标,当然买入的价格是否合理也是决定收益率非常重要的因素。

首先,对于公司的价值判断是最重要的。虽然经济有周期,产业有周期,但是优秀的企业是能在长时间维度上穿越牛熊。这样的企业是具备长期投资价值的。判断一个企业是否具备价值,我们会从它的产业赛道、商业模式、竞争壁垒、成长空间、管理能力、创新能力等等多个维度去进行衡量。我们希望排除短期市场波动因素的干扰,对企业价值的判断能够更纯粹地从公司经营出发,去看清楚它未来的能见度。

即使再优秀的公司,买入的价格也是需要衡量的。我们更希望以合理或者低估的价格逐步买入。买入价格是决定收益率高低的重要因素之一,在低估时买入,获得绝对收益的概率更大,安全边际较高。举个简单的例子,股价从1元涨到2元,收益率是100%,从2元涨到3元,收益率只有50%。因此,我更倾向于左侧逆向布局,虽然可能会有时间成本,但是这种方法更容易以低估的价格买到优质的公司。

所以,研究企业的价值很重要,买入价格也要控制好,而对于好价格的判断,则主要来源于对公司价值的深度研究。

问:能否举例说明你是通过哪些维度来把握企业的长期价值?

李琛:把握企业长期价值的核心是把投资周期拉长,站在产业维度去思考公司的社会属性和竞争力,深刻理解我们所投资的产品本质,去思考公司的商业模式,去观察公司的管理能力和组织架构,去研究企业长期发展的能力。具体来说,我会从几方面研究公司的价值。

第一,我们会深度研究企业的商业模式,去思考它的产品属性,以及它的发展空间。我们会从多维度去考量企业商业模式的优势劣势,考察他们做生意的难易程度,可持续性,竞争力的构筑以及长远性。

第二,我们会站在产业发展趋势的视角来研究,花更多时间思考企业的发展战略,把企业放到同行业甚至不同行业去进行对比,考察企业的组织架构是否与其发展战略相匹配,分析企业的管理者是否具备长远的企业家精神,也会考察企业管理的能力以及创新能力。

第三,我们会从企业经营的产品空间容量、成长性、周期性等各方面去思考企业未来的能见度及成长空间。

第四,我们会从财务角度去验证企业的经营水平。

以上都是抛开短期因素,不是只追踪短期业绩拐点或者业绩增速,而是从更长期的维度去思考公司的价值。

举个例子,我们曾经在底部区间布局一家食品领域的细分龙头,市场对它的一致认知是主业的市占率非常高,老品经营增长缓慢。从财务报表来看,虽然它的老品表现一般,但企业经营和盈利能力却出现了一些良性变化。我们做了很多草根调研,发现企业在积极地推进品类扩张和渠道内部架构改革,新品的市场空间容量非常大,他们做的事情比较符合企业具备的能力以及竞争优势。因此,在市场还没有关注到它时,我们已经花了半年时间对它进行研究,从而逐步建仓。

投资框架:

顺应时代潮流 不断迭代和优化

问:不同基金经理有不一样的组合构建思路,能否谈谈你的组合构建方法?

李琛:我的组合构建方法是将自上而下和自下而上相结合。无论是宏观经济还是行业或公司,都有自身的运行周期,都有高峰和低谷。自上而下层面,我们会对宏观经济的基本面情况以及所处周期进行研究,同时在中观产业维度进行行业对比分析。

自下而上则是从基本面角度寻找好公司。用通俗的话来说,我在选股时有个“五好”原则:第一,公司必须处于积极向上的生命周期中;第二,拥有好的产品;第三,存在良好有序的竞争格局;第四,具备很强的核心竞争力;第五,还有良好的财务指标。

找到符合要求的优质企业后,如果我们能在估值较便宜时买入并长期持有,亏损的概率较小,而获得绝对回报的概率就能大大提升,获得超额回报所需的时间也会相对缩短。

问:你管理公募基金长达13年,这期间你的投资框架是否有一些变化?

李琛:社会和产业在不断发展,市场也在动态变化,我也对自己的投资框架不断进行优化,主要体现在三方面。

自上而下层面,加强对行业的横向比较研究。这些年来,很多行业都在发生深刻的变化,比如周期不再是传统意义上的供需关系明确的投资周期,其中也可以找到有自身成长逻辑、质地比较好的周期成长股。此外,企业的经营竞争力水平也在提升。

自下而上层面,加深对企业经营战略及商业本质的思考。公司研究分为股价表现、企业质地及成长空间、企业的发展战略及商业本质。过去,我们比较注重对公司业绩成长空间的思考,通过对企业经营活动、财务报表、盈利水平等进行分析,更关注企业成长性。而真正决定企业更长远发展的应该是商业模式以及护城河。这些将会在未来的研究投资中进一步深化。

第三,组合构建上,适度配置长期趋势好、高速增长的新兴行业。过去几年,我的持仓集中在成熟稳态行业中竞争优势突出的好公司,以消费、医药、制造等行业为主。这几年,伴随经济结构转型和产业升级的持续推进,产业格局不断在变化,出现很多新赛道,行业增速高,估值也比较高。如果按照原有的投资框架,会错过这些新兴行业的机会。因此,我现在把仓位分成两类,一类是核心仓位,长期持有稳态增长行业的优质企业;另一类是卫星仓位,适度参与能看得清楚前景、处于爆发式增长阶段的新兴行业机会。

市场展望:

消费升级和智能化产业蕴含机遇

问:从长期视角出发,A股哪些行业未来会有更好的投资机遇?

李琛:复盘A股的历史表现,能够在十年维度以上表现较好的行业和个股,都是符合经济社会发展方向、空间容量巨大、经营管理优秀的企业。从三到五年的视角来看,消费升级和智能化相关的产业蕴含丰富的结构性机会。

以消费为例,人均GDP突破1万美元之后,不管是欧美国家还是日韩,都可以看到消费升级提速,在我们国内的消费市场也是如此,比如中档酒店的住宿标准升级,五年前中档酒店的价格带是300元,现在已经到600元;以前啤酒企业的竞争集中在低端产品,以产能占领区域优势,但现在企业都在推进产品的高端化;这些都跟消费升级的大浪潮有关,这种趋势还会延续很长时间。因此,我觉得消费升级未来将带动的市场空间还很大,消费赛道在不断推陈出新,与之相关的细分领域有望长期向好。

问:你刚才提到智能化趋势,在哪些行业有相关的机会?

李琛:制造业智能化是大趋势。在很早以前,某些行业的技术壁垒并不是很强,但随着中国供应链的完善和国产化率的提高,企业逐渐提高产品的工艺能力和技术能力。以前制造业的很多核心零部件是无法国产的,都需要依赖进口,如今很多核心零部件的国产化率提升,降低了整装企业的成本,进而提高了企业的竞争力。

这就是我们要寻找的制造业强国、智能制造方向,国内的制造业龙头公司已经具备智能化制造的优势,并将带动产业链上下游企业业务的发展。例如,某机械企业在不断优化智能化生产,人效产出从几年前的两三百提升到五六百,人均产出效率得到大幅提升,企业的净利润率从个位数提升到20%;又如,以前的工厂是人工管理,库存、物流都是通过人工来清点,现在的智能化工厂可以通过摄像头、大数据整合做到智能化管理,有效提高产效。

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